Обзор Астра: бенефициар тренда импортозамещения и цифрового суверенитета страны

.

О компании

Одним из их ключевых продуктов является универсальная операционная система Astra Linux, которая является альтернативой Windows на базе Linux и предназначена для безопасной работы ИТ-инфраструктур различных масштабов. Группа Астра активно работает над совместимостью своего программного обеспечения с продуктами других ИТ-производителей. Компания строит экосистему на российском рынке, которая включает более 3500 программных и аппаратных решений, применяемых в различных отраслях.

Компания также активно развивает средства автоматизированного развертывания для создания масштабируемых ИТ-систем и решения сложных архитектурных задач с минимальным потреблением ресурсов. Для этих целей Астра расширяет свой программный стек и инвестирует в разработку собственных продуктов — систем мониторинга, контейнеризации, инструментов для миграции данных, а также средств управления пользователями и ресурсами.

Экономическая среда

По оценке консалтинговой компании Strategy Partners рынок российских операционных систем (ОС) для персональных компьютеров и серверов в 2023 году вырос на 57% и достиг 11,3 млрд рублей. Количество российских ОС в государственном секторе выросло в два раза, но рынок характеризуется высоким уровнем консолидации — на топ-3 разработчика приходится около 97% рынка. При этом доля ОС Astra Linux составляет 76%, доля ОС BaseALT — 11% и РЕДОС — 10% рынка.

Группа компаний Астра контролирует около 76% доли рынка импортозамещенных ОС. Такое лидерство позволяет Astra Linux стать основной операционной системой, которая используется государственными и крупными корпоративными заказчиками. Это усиливает сетевой эффект и способствует распространению продуктов экосистемы компании.

Согласно исследованию российского рынка инфраструктурного ПО от Strategy Partners размер рынка в 2022 году составлял 77 млрд рублей. Доля российских разработчиков составляет 36%, зарубежных — 64%. Рынок снизился на 42% по сравнению с 2021 годом из-за того, что ушли международные поставщики.

До 2022 года доля международных производителей в сегменте операционных систем и инфраструктурного программного обеспечения составляла более 90%. Это превышало уровень в большинстве других сегментов ИТ-рынка.

С 2022 года международные участники рынка начали сокращать свою деятельность в России, а с 2025 года вступает в силу закон, который обязывает большинство российских государственных и крупных корпоративных заказчиков использовать отечественное программное обеспечение.

Российский рынок инфраструктурного ПО будет расти со среднегодовой скоростью 17% в период с 2022 по 2030 годы и достигнет объема в 270 млрд рублей.

Рынок российских разработчиков инфраструктурного ПО будет расти в 1,8 раза быстрее и достигнет объема в 243 млрд рублей, что составит примерно 90% от общего объема рынка в 2030 году.

Финансовые показатели

По итогам 2023 года клиентская база компании увеличилась на 50% по сравнению с 2022 годом и составила более 22,5 тысяч клиентов. Отгрузки компании составили 11,2 млрд рублей: 61% из них пришелся на операционную систему Astra Linux и 39% — на экосистему, сопровождение продуктов и прочее.

Выручка в 2023 году выросла на 77% в сравнении с 2022 годом и составила 9,5 млрд рублей. Рост произошел благодаря трем факторам:

• увеличились продажи флагманского продукта ОС Astra Linux на 51%;
• увеличились доходы от продуктов экосистемы на 143% — это направление позволяет предоставлять комплексное предложение заказчика и создавать тем самым сетевые эффекты;
• Выручка от сопровождения продуктов удвоилась по сравнению с 2022 годом.

Доля продуктов экосистемы в общей выручке выросла на 4,9 процентных пункта (п. п.) и составила 18,3%. Доля выручки от сопровождения продуктов выросла на 6,3 п. п. и достигла 14,7%.

EBITDA выросла на 44% по сравнению с 2022 годом и составила 4,2 млрд рублей. Скорректированная EBITDA (значение показателя за вычетом капитализированных расходов и без учета капитализируемых процентов и амортизации) выросла на 25% и составила 2,8 млрд рублей.

Высокое значение EBITDA позволяет компании инвестировать в собственное развитие за счет расширения штата сотрудников, а также создает перспективы касательно выплат будущих дивидендов.

Чистая прибыль выросла на 18% по сравнению с 2022 годом и составила 3,6 млрд рублей. Скорректированная чистая прибыль (с учетом суммы капитализируемых расходов, амортизации капитализируемых расходов и единоразовых операций) выросла на 26% и составила 3,3 млрд рублей.

На прибыль оказали давление несколько факторов: рост расходов, которые связаны с IPO, а также увеличение расходов на маркетинг и сотрудников, количество которых выросло в три раза.

Рентабельность скорректированной EBITDA в 2023 году составила 29%.

Рентабельность чистой прибыли составила 35%.

Рентабельность собственного капитала составила 106%, что ниже значения 331% в 2022 году.

Рентабельность собственного капитала снизилась из-за снижения рентабельности скорректированной чистой прибыли, оборачиваемости активов и левериджа.

Астра находится в стадии активного роста. Об этом свидетельствует значительный темп роста затрат денежного потока на CAPEX — он составил 103% за год, или 1,3 млрд рублей.

Объем чистых денежных средств от операционной деятельности составил 3,45 млрд рублей. Он позволяет не только перекрывать затраты на CAPEX, но и обеспечивать положительный денежный поток: в 2023 году он вырос на 76% в сравнении с 2022 годом и составил 1,3 млрд рублей.

Размеры начислений являются настораживающим фактом в финансовых результатах Астры. Выручка составила 9,5 млрд рублей при наличии дебиторской задолженности в размере 4,8 млрд рублей.

Опережающий темп роста выручки (77%) над ростом дебиторской задолженности (39%) смягчает проблему начислений в 2023 году. Однако коэффициенты начисления денежного потока и балансовый коэффициент начисления по-прежнему принимают высокие значения. Это генерирует риски относительно качества доходов Астры, при условии того что в этом компоненте есть положительная динамика.

Акционерный капитал и дивиденды

В сентябре 2023 года Совет директоров «Группы Астра» утвердил дивидендную политику компании. Размер дивидендных выплат зависит от долговой нагрузки компании — Чистый долг / скорректированная EBITDA LTM. База расчета дивидендов — скорректированная чистая прибыль по консолидированной отчетности. Периодичность выплат — по итогам 9 и 12 месяцев, но не реже одного раза в год. Критерии расчета дивидендов:

• Чистый долг / Скорр. EBITDA LTM ≤ 1 — не менее 50% от показателя скорректированной чистой прибыли за соответствующий отчетный период;
• 1 < Чистый долг / Скорр. EBITDA LTM ≤ 2 — не менее 25% от показателя скорректированной чистой прибыли за соответствующий отчетный период;
• 2 < Чистый долг / Скорр. EBITDA LTM ≤ 3 — не более 15% от показателя скорректированной чистой прибыли за соответствующий отчетный период;

• Чистый долг / Скорр. EBITDA LTM > 3 — рекомендовано не выплачивать дивиденды.

На дне инвестора 2 апреля 2024 года финансовый директор компании Елена Бородкина заявила, что летом менеджмент будет рекомендовать выплату дивидендов за 2023 год.

Выводы

Компания занимается активной экспансией бизнеса и расширяет ассортимент продукции, поэтому демонстрирует уверенный рост финансовых показателей. Но в том, что касается качества расходов, настораживает высокая доля начислений. Компания находится в стадии активного роста, но из-за стабильно низкой долговой нагрузки располагает возможностью выплачивать дивиденды.

Есть два основных фактора, которые создали уникальные условия для развития бизнеса компании:

• тенденции к импортозамещению, цифровому суверенитету, уменьшению присутствия западных поставщиков, а также рост потребности обеспечивать информационную безопасность;
• поддержка государства, а именно принятие закона, который обязывает большинство российских государственных и крупных корпоративных заказчиков с 2025 года использовать отечественное программное обеспечение.

Астра стремится воспользоваться этими возможностями, чтобы реализовать себя в качестве ведущего производителя на рынке инфраструктурного программного обеспечения страны.